持续并购制造虚高业绩？

有人在背后炒作？

短信领涨财报业绩，网站实现业务转型？

2002年年底开始，为了激活股票期权的账号，新浪的员工开始找公司的律师——因为这个账户长期被“遗忘”，很多员工们已记不得账户密码了，只有求助律师找回密码。而搜狐在股票最低迷的时候发给全体员工的那部分干股现在看来也是一笔不大不小的财富。

两年前随着新浪、搜狐和网易三家网站先后在纳期达克上市，网站员工们最热闹的话题莫过于兑现股票期权、30岁退休去享受生命。但紧随其后的纳期达克崩盘令新浪、搜狐和网易三家的股票齐头并跌，一路落至一美元上下，大大低于获得期权时的价格。从那时开始的近两年时间里，几乎没有哪个网站员工还会记起曾经带给自己财富梦想的股票期权。

转机发生在2002年下半年，与网站们先后飘红的财务报告同步，其股价也步步高涨，从一美元启动，截至上周五，新浪和搜狐已经别飙升至6.88美元和6.56美元，经历了“停牌风波”的网易更是升至15.5美元。这次，不仅是国内媒体叫好，就连海外主流报章也不乏正面声音。

网站们业绩的改观显而易见，但这是否意味着互联网公司已彻底一扫阴霾？是否意味着年轻得来不及长大的.COM们终于提前完成了成人礼？是否意味道着长期亏损的门户网站缍找到了赚钱的飞天扫帚？这场集体上涨的盛会背后隐藏着哪些秘密？

并购、短信与游戏

1月7日，新浪公布并购无线增值服务商——广州讯龙科技有限公司，随后两天股价涨幅超过20%；1月8日，一如去年10月份即透露的消息，新浪宣布与韩国网络游戏商Ncsoft共组合资公司新浪乐谷，公司注册资金500万美元，新浪占股51%、韩国Ncsoft占股49%，新浪总裁汪延出任新浪乐谷首席执行官。

尽管自2001年6月份担任新浪首席执行官以来，茅道林频频出手，先后操刀涉及阳光文化、263、天阙、慧聪等多项并购合资事宜，但他认为此次并购广州讯龙的意义“比当初四通利方与华渊网合并的意义还要重大”。

目前，这项并购已进入最后合同阶段，所有程序将在2003年一季度完成。新浪方面预期并购完成后，新浪的无线业务收入将增长一倍，新增付费用户200万户，国内无线业务销售人员增加两倍，无线服务内容交获得大幅扩充。

此次交易以现金加股票方式完成，新浪为讯龙作价2080万美元，其中2/3现金、1/3股票。消息人士透露，2080万美元的作价相当于讯龙年收入的两倍多，“讯龙在国内移动网关领域能排到第五名左右，2080万美元也是一个还算合理的价格，对于短信一直没有做起来的新浪来说，可以视作补位的行动。关键在于，缺乏一个大平台和品牌支持的讯龙能否与新浪的平台实现良好对接？”

茅道林称：“无线业务已成为新浪业务中发展最快的部分，其平均季度增长率已达到50%。讯龙的业务主要针对非网络移动用户，其用户总量远远超过网络用户。此次并购将促使新浪无线业务从包月制与按使用次数计费相结合的营业模式转换到以包月制为主的营业模式。”

新组建的新浪乐谷并不如描绘的那样美好，新浪仅仅购买了韩国公司老款游戏的代理权，而该款游戏在韩国也因过分暴力被斥为“成人游戏”。

游戏市场虽未像短信一样进入白热化竞争，但也弥漫着火药味。就在新浪乐谷成立的同时，搜狐宣布与韩国网络游戏厂商Wizgate联手在国内推出了3D网络游戏《骑士Online》。有数据显示，2002年年底，中国网络游戏产业已形成了10亿元人民币的规模，而全球游戏市场的收入在2005年将达到499亿美元。

2002年三、四月间盛传一时的新浪并购网易据说是在临近签字的时候最终流产，斯时的网易尚未从停牌子打击中彻底恢复过来，但其短信和游戏的强劲势头已经初露端倪。到了2002年年底，股价从复牌时的0.59美元一路飙升至15美元左右的网易，演出了一场活生生的“鲤鱼跳龙门”。

为网易翻身立下汗马功劳的正是短信和游戏，网易短信在移动网关的排名仅次于腾讯QQ，而游戏 方面更是早在2001年年底即请周星驰担任其《大话西游》的形象代言人。这两部分业务在网易的民入中占到了超过80%的比例。新浪的位高层不无遗憾地说：“当初就应该坚持收购网易，否则现在也不用花费那么大精力了。”

洗新革面、重回公众视野的网易让竞争者对短信和游戏带来的收益有了刻骨铭心的认识，这才有了新浪的收购和合资，有了搜狐为推广短信、重拾作秀传统的六城市“手机时尚之旅”。

“炒作说”现身

增值业务热火朝天、并购谈判层出不穷，落花流水实到业绩上就是全线飘红的财务数字，反就到市场旧就是股票价格的一路高涨。

截至2002年第三季度，新浪实现收入1035万美元、搜狐为751万美元、网易为854万美元，分别比第二季度增长21%、23%和93%。在三家公司财务报告均公布后的11月8日，新浪股价为3.15、搜狐为4.10元、网易为5.99元，公司市值分别为1.447亿美元和1.811亿美元。

在之后的两个月里，中国概念的网络股干脆地甩掉了始终在1400点上徘徊的纳斯大林达克大盘，到本周五股价翻涨了1-3倍，升幅远远高过纳指，境外知名网站也难望其项背。

中国网站们开始了自己在纳斯克的黄金岁月——不再是张朝阳口中的“孤儿股”，CNBC等主流财经媒体均对中国网站的集体成长予以关注；不再是市值比现金还少的垃圾股，节节高升的股票第一次让投资人享受到了投资本的乐趣。

       但是，围绕这种令人惊讶的高涨出了各种猜测：股是不是被高估/有说法称“有资金炒作这些股票，并且不乏一批获利离场的力量。”

茅道林、张朝阳均对记者称，“没有原到过所谓的炒作说。”也有市场人士认为在没有确凿证据的情况下，炒作说还需谨慎。“尽管2002年，美国资本市场连爆丑闻，但其证券交易制度毕竟有一套完备体系，如果谁在连续半年的时间内‘做’一支股票，SEC很快就会注意屋、并展开调查。”

除韭为自公司摧部交易，否则很难获知买卖三家公司股票的究竟是哪部分人群。一种观点认为，中国境内及海外华人与中资机构是炒作的主力，他们经国外投资人更了解中国市场，更熟悉三大网站的现状。

短信、游戏以及电信增值服务的增长预期能否支撑目前的股票价格？已有分析员对此提出质疑。全球电信业、互联网业普遍呈现不景气，中国市场难免不受影响，“三大网站可能已到高位，股价的升幅有可能是另一个网络泡沫的开端。”

但我们依旧不能用适用于稳健行业的市盈率来衡量网络公司的盈利。如果以搜狐2002年第三季度的12万美元利润计算，得出的市盈率将是一个无穷大的数字，显然不足以反映真实状况。“在公司市值低于现金值的时候，股价几乎无法反映公司的实际情况；止前还未实现规模盈利，其价格则是市场基于公司连续必个季度的业绩做出的猜测和观望；到大家都实现了规模盈利，才可能以市盈率等财务指标比照国际同类行业的闰均水平来判断其股价是否合理。”张朝阳说。

茅道林也认为，三家公司由于股票涨幅而引起的关注才刚刚开始，只有经过多次调整之后才可评价其合理性，“如果以中国市场的潜力来看，目前的价格还可能被低估；从金融学的角度看，股票市场从来就不是一个冷静、理性的场所，没有泡沫也不可能。”

一荣俱荣、一损俱损

1月10日，网易宣布，与北京中天龙广告有限公司达成战略合作伙伴关系建设网易分类广告栏目。此前，中天龙已经获得了另外几家大型网站的一级代理商，也是惟一一家拥有包括香港、澳门在内的全国线上他类广告销售的公司。网易公司代理首席执行官孙德棣表示：“网易的游戏和短信很出色，虽然游戏的产景比短信诱人，但网易绝不会放弃网络广告业务。”

孙德棣不透露，网易的目标是在未来的两、三年中，来自于游戏、短信和广告的收入能够三足鼎立，另外希望网易的收费邮箱、个人主页等业务也能占到不小的比例。这与新浪和搜狐的产品线颇多相似。

从2000年年中先后在纳斯大林达克上市起，新浪、搜狐和网易就洽谈室结成一荣俱荣、一损俱损的关系。尽管它们不遗余力地宣传彼此之间的差异化，但在成型的盈利网络产品类型屈指可数的现在，这种差异化至多只能表现为大家在每个细分领域里各自不同的长项，只不地时间有先后罢了——网易发掘了短信和游戏，新浪和搜狐在网络广告上的稳定收益也是网易无法漠视的。

这种相伴相生的利益关系反映在股票市场上就是被投资人视作相同概念，一旦某一家出现问题导致股票下挫，必然人引发市场对相同概念下其他两家的信心丧失，进而带动整体下跌。从这个意义上讲，刚刚复苏的中国概念头门户容不得半点差池，凭借业绩恢复起的市场信心依旧脆弱，投资人普遍持有迟疑和观望态度，这实际是刚刚开始一纳斯达克蜜月的门户们必须慎重对待的问题。

下一根稻草在哪里？

几乎是一夜间，短信成为门户网站的救命稻草，没有谁说得清究竟是短信拯了网站，还是网站发展了短信，但是来自移动网关的数据表明，网站们在短信大战在寻找到了自己在网络广告之外的价值。

但香港某知名财经媒体发表分析师观点认为，从三家网站公布的财务报表看，目前其商业模式只可视作是网络广告之外又加上了短信，与“业务多元化”还有相当距离。尽管新浪、搜狐和网易从未公开过短信业务占公司非广告业务的实际比重，但业界一般认为这个比例至少不低于50%。同时，随着手机用户增长率放缓，短信收入的增长也会受到影响，并延缓公司整体收入的增长。而短信的更新换代产品——彩信短期内还无力担当重任。彩信对手机终端的要求、中国用户的消费习惯都成为制约彩信入量的因素。

被视作继短信之后下一个金矿的游戏同样存在未知数网络游戏市场竞争的激烈程度不比网络广告逊色，最终决定胜负的是游戏的精彩程度。这样，门户网站们在网络广告、短信等围绕门户业务的优势很难在游戏市场上发挥出来，惟一可资利用的就是庞大的用户群和品牌营销能力。而且，游戏市场上的“成功”进入门槛相当低，一款出色的游戏足以令一个小公司一举成名。事实表明，一个市场上至多能同时容纳两到三个大型网络游戏，网络游戏的厮杀将不仅仅在门户之间展开，门户会受到多方挑战。

在短信和游戏火爆如斯之前，谁也没有料到网站还会有这样赚钱的方法，这应该就是互联网的创新魅力所在。希望一个不断摸索、不断调整的行业沉淀下来稳固商业模式，显然也不现实，毕竟对于刚刚解决了生存问题的网站们来说，“商业模式并不能包治百病，成功的商业模式永远建立在盈利能力之上。”这是丁磊的心得。

现在，横亘在门户面前的是，下一根维系盈利的稻草在哪里？

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