“收购华娱电视，时代华纳给了我们很低的入场费！”王 先先  强调。但这场交易中，时代华纳进退自如

“……我十分希望在不久的蒋业能够看到华娱电视……”7月3日上午，39岁的TOM首席执行官兼执行董事长王 先先 以朗读封来自格鲁吉亚中国观众的来信结束了在北京、上海、广州和香港四地举行的电视电话会议。

王试图藉此鼓舞投资者对TOM收购尚处亏损状态的华娱电视的信心。

记者   陈海保

“……我十分希望在不久的将来能够看到华娱电视……”7月3日上午，39岁的TOM首席执行官兼执行董事王先先以朗读一封来自格鲁吉亚中国观众的来信，结束了在北京、上海、广州和香港四地举行的电视电话会议。王试图藉此鼓舞投资者对TOM收购尚处亏损状态的华娱电视的信心。

7月2日，也是TOM签署了购买亚视32.75%股权谅解备忘录近一周年的日子。李嘉诚旗舰和黄集团控股的香港创业板上市公司TOM（8001，HK），宣布与时代华纳旗下的特纳广播系统亚太有恨公司（简称“特纳广播”）的华娱电视建立电视64.1%股权，成为其最大股东，特纳广播则将继续持有剩下35.9%股。

与收购亚视相比，TOM收购华娱电视显然要顺利得多，但王先先显然不愿提及不堪回首的往事。“塞翁失马，焉知祸福？”王先先作答。

低价的诱惑

“收购华娱电视，时代华纳给了我们很低的入场费！”王先先反复在媒体面前强调，似乎价格低是此次TOM收购一个重要指标。

根据TOM与“特纳广播”达成的协议务款，TOM将以每股2.535港元无发行2100万股TOM新股，以5323.5万港元向AOL时代华纳旗下特纳广播收购华娱64.1%权益。因之TOM将在30个月内以股东贷款方式，提供不超过3000万美元，作为华娱电视的营运资金，这项交易总额不过2.872亿港元,王先先答不:值!

华娱电视于1995年3月由新加坡华人蔡和平创立总部设在中国香港,通过亚洲三号卫星每天24小时向亚太地区8000多万家庭用户传送节目.

但王先先是否买了个“大兴货”现在难有定论。2001年10月就取得广东落地权和今年5月获准进入鑫诺卫星的中央平台的华娱电视，其市值不升反降。若以此次收风的作价及股数计算，华娱乐市值只是8305万元，而2000年时代华纳从华娱电视创办人蔡和平手中购买时的市值为1.25亿港元。进入中国内地近三年，经营状况依然不理想。即便是在广东省落地后，在广州获得也仅仅不到2%的市场。资料显示，截至2002年12月底，华娱电视的营业额只有45万美元（约351万港元），并录得除税、利息、折旧及摊销前亏损1699万美元（约1.33亿港元）虽然华娱近期在广州每周的接触率（weeklyreach）一度高达47%，高于对手星空卫视的25%，但华娱年收入却远低于星空估计6000万美元（4.68亿元）。

但王先先表示：每家公司的发展阶段不同，不能直接比较。

时代华纳进退自如

但除了TOM与时代华纳的这场交易，除了与发行新股的股价有别过去之外，特纳广播还获得了一项认购权。按照协议，特纳广播有权购回部分或所有TOM持有的华娱权益，行使期限直至2010年，TOM于华娱的总投资额，再加上50%内部回报率（首次行使），行使期为第30个月后至2007年7月1日。第2次行使价为20%至30%的内部回报率，行使期为2010年7月1日或之前。

如果华娱经营状况渐好，时代华纳将按合同加购股权，毫发未损；若华娱经营未见改善，特纳未必会行使认购权，时代华纳进退自如。

有消息说，TOM此番收购亦是一波三折。在达成协议前，分别持有16%及4%股权的立基控股及蔡和平拒绝售股，令TOM入主华娱电视的交易延后。后来直到时代华纳出面向他们先行出资购入股权后，交易才得以完成。

就低不就高

不仅如此，此次交易其有别于以往以每股5.51%元指标用高溢价发行股从予卖家，这次收购华娱64%股权发行价较7月2日收市价2.45元，仅出现约3.5%溢价。这是距去年7月收购亚视时，以每股3.33元作为新股发行价之后，TOM第二次未有按此标准发行新股。

王先先在解释此因时十分含糊：“过往TOM收购的项目，多是企业家创立的企业，且大部分项目均是有盈利的，所以TOM会以一个商溢价发行股份，以弥补TOM入股后分享它们的利润。而且，这些收购项目中，大部分原有创办人仍人继续营运及管理公司，所以为鼓励这班创办人努力搞好公司业务，并令TOM的股价表现更好，TOM将发行价定高一点。

舍近求远

“TOM投资的3000万美元，特纳广播可能将以7000万美元买回。”王先先强调TOM收购华娱成本不高，承受的风险有限。

王先先的这一说法显然是一种最好的打算。

王先先在去年收购亚视败北后，急于打造跨媒体帝国之心迫切。王先先所领导的TOM，其缺憾就在尚未涉足的电视业。

在亚视股权争夺战中，王先先便无功而返。11月，亚视总裁陈永棋自己将这部分股权买下，并表示即使再转手敢誓不予TOM。

而在今年5月16日，急于解决债务危机的丽新发展联同丰德丽（0571）不惜折让36%向陈永棋出售32.75%的亚视股权和50%的HKATV.com股权，减价至2.3亿港元，而先前王先先的出价是3.6亿港元。

这不免令王先先意兴阑珊。

再度筹资

刚刚入股华娱，TOM瞬即在7月3日在市场集资，以先旧后新配售4.5亿股，配售价每股2.3元，集资10.35亿元。今次是TOM自2000年上市后第二次配股，也是香港今年来最大的一次配股。

据TOM2002年年报显示，公司未计算利息、税项，折旧及摊销的盈利额为6000万港元左右，而新收购的仍在亏损的华娱电视是否会影响TOM的收支平衡呢？

王先先并没有正面回应这个问题，只表示TOM目前手头现金约有3.3亿元，今后三年现金流总共约8亿至10亿港元，有充够能力承受华娱电视亏损所带来的影响，因逐步向华娱电话注资，并汪会对公司财政构成压力。王先先坦言，华娱难望于短期内转亏为盈，对TOM的亦人有一定的负面影响，但华娱与TOM现时的户外广告媒体业务，将可产生协同效应。

从2000年至今，被认为是大中华地区直接投资最有经验的投资者之一王先先共收购30多家公司，但TOM2002年年报显示，其净利润经营亏损依然高达1.06亿港元。

香港有分析员质疑，此次交易或会影响TOM今年达至盈利的目标。根据AC-尼尔森的调查，亚视2001年的广告收入为6.01亿港元，而华娱电视广告仅为1000万美元，而且每年分别亏损1600万美元。