电广传媒以股抵债方案，据说是为解决上市公司国有股全流通，抑或股权分置所作的尝试。这个方案好不好且不论，给电广传媒的不同股东算个帐，自然就会清楚。

　　电广传媒的源头是1994年3月湖南省广播电视厅属下的湖南广播电视发展中心，当时的注册资金1000万元。1994年12月，广播电视厅将湘视广告发展公司划归“发展中心”管理。1996年12月的注册资金为6934万元。这是电广传媒最初比较接近真实的注册资本。

　　第一次发新股时不同股东的成本

　　1998年，“发展中心”将其全部资产与负债投入，联合另外四家企业发起成立电广实业股份有限公司。经湖南资产评估事务所评估，其净资产为13716.89万元，折股10000万股，另四家各以现金按1.371元/股共认购了800万股；1998年12月以9.18元/股在深交所发行5000股A股，即为流通股。原始流通股东的成本为9.18元/股。

　　1999年3月25日，电广实业上市，当日收盘价为18.99元。也就是，第一天买入电广实业的人成本是19元。于是我们看到至少三个价格，三个成本。

　　当年，公司更名为电广传媒。

　　第一次转赠股本后至增发时不同股东的成本

　　1999年中期，电广传媒进行分配的每10股转赠3股，2000年10月31日，增发5300万新股。于是有不同的时段的成本：

　　(1)大股东，股份增加30%，变成1.3亿股。成本：1.055元/股。

　　(2)A股原始流通股东：股份增加30%，变成6500股，成本：7.062元/股。

　　(3)第一天上市时购入的流通股东：股份增加30%，成本：14.615元/股。

　　(4)2000年2月15日，电广传媒创下最高44.18元的股价，次日创下最高的收盘价：42.07元。以这天收盘价购入的流通股东的成本是：41.10元/股。

　　增发后不同股东的成本

　　2000年10月31日增发，5300万流通A股，增发价格30元/股，流通股东按略高于10：6的比例配股。场外资金也可申购。成本变成：

　　(1)大股东，股份不变，成本不变，仍为1.055元/股。

　　流通股增加5300万股，他们的成本分别是：

　　(2)A股原始流通股东：每1000股配604股，成本变成15.7元/股。

　　(3)第一天上市时购入的流通股东：每1000股配604股，成本增加到20.41元/股。

　　(4)以2000年2月16日收盘价购入的股东：每1000股配604股，成本达到36.92元/股。

　　(5)新进入申购者的成本为：30元/股。

　　不同股东的投入、派息所得和派息后成本

　　电广传媒两次共筹得资金20.49亿元(含发行费)，2000年以来的分红情况是：2000年业绩0.56元，每10股派3元(流通股东除税后2.4元)，2001年业绩降为0.29元，10股派2元(流通股东实得1.6元)，2002年业绩再降为0.16元，2003年升到0.18元，这两年都是每10股派1元(流通股东实得0.8元)。总共派息：1.8088亿元，其中大股东总共收到9100万元，向流通股东总共派出8260万元，实际收得6608万元。

　　比较派息所得：大股东98年投入1.371亿元的评估净资产，得到1.3亿股，5年中分红9100万，分红回报66.34%。流通股东总共投资20.49亿元，得到1.18亿股，(占总股本的45.66%)，5年中实际得息6608万，在不考虑股价变动亏损的前提下，投资回报3.22%，不及活期存款(滚存所得5年为3.65%)。从得息的角度看，大股东的回报是流通股东20.61倍。

　　如果从成本变化的角度来看，派息完毕后，上述五个成本就变成了：

　　(1)大股东，股本不变，派息后，成本为0.355元/股。

　　(2)A股原始流通股东：成本15.14元/股

　　(3)第一天上市时购入的流通股东：成本19.85元/股

　　(4)以2000年2月16日收盘价购入的流通股东：成本36.36元/股。

　　(5)按每股30元申购者的成本：29.44元/股。

　　2003年转赠股本完毕后的成本

　　2003年的分配方案中，另有10股转赠3股，已于2004年5月12日实施。转增完毕后，成本变化如下：

　　(1)大股东，股份增加30%，成本变为0.273元/股。

　　(2)A股原始流通股东：股份增加30%，成本变成11.65元/股。成本是大股东的42.70倍。

　　(3)第一天上市时够入的流通股东：股份增加30%，成本变成15.27元/股，是大股东的55.97倍。

　　(4)以2000年2月16日收盘价购入的股东：股份增长30%，成本变成27.97元/股，是大股东的102.53倍。

　　(5按每股30元认购者的成本：股份增加30%，成本变为22.65元/股，是大股东的83.02倍。

　　大股东通过占有资金和高价减持所得

　　电广传媒上市时的资产是否存在虚估，还有电广传媒以3.2亿元现金收购大股东的荣涵投资有司，以及为追回3个多亿的欠款而得到的部分大股东的资产，是否存在虚估现象，现在很难给予评价。

　　电广传媒大股东占用上市公司款项总额为500626095.75，在算帐时是按三年期存款年利率2.52%同上市公司结算的，上市公司资金并不充裕，2004年中报显示银行贷款超过21亿元。上市公司欠银行贷款，是按照贷款利率计算的。也就是说，大股东占用了上市公司5个多亿，导致上市公司银行多贷款5个多亿，前者付的是存款利息，后面付的是贷款利息——实质上是上市公司帮大股东多付了超额部分的利息。因此，大股东占用上市公司款项的使用利率应该是一至三年(含三年)期贷款利率，为年利率5.49%，大股东应付给上市公司利息为84167397.07元，少付了45533182.02元。平均每股少付0.269元，据此算得，大股东的每股成本为：0.0034元。

　　另外，大股东还拥有上市公司净资产的50.31%，计12.0368亿元，每股7.12元，调整后为7.01元。按每股7.15元抵债后，大股东注销7542.1022万股，每股多兑现0.14元，合计少付款10558943.08元。至此，大股东1998年投资已全部收回，还有992.32万的赢余，每股成本为-0.0591元。

　　大股东于1998年投入净资产1.371亿元，这些年中，总共得利9100万元，通过大量占用上市公司款项，少付利息4553万元，通过抵债又多套现1056万元，总共套现5.39亿元。另外还有公司9357.9万的股权，几项合计，大股东的资产，所得及种种利益为：9100万(分红)＋45533182.02(少付利息)＋539260310.8(套现)＋93578978股(相当于净资产679633700.08元)＋公司控制权＝675793492.82元(现金)＋93578978股(相当于净资产679633700.08元)＋公司控制权＝1355427192.9元＋公司控制权。还不算今后以多少溢价减持所持股份的超额收益。

　　大股东和流通股本成本和收益比较

　　(1)大股东的投资收益率至少为988.15%，成本为-0.0591元/股。

　　经此变化后，流通股东成本没变，公司每股净资产略有增加至7.26元(收到利息后的每股增加约0.115元)，调整后为7.15元。到我写这篇文章时止，电广传媒收盘价为9.79元，我们计算前述流通股东成本核投资收益：

　　(2)A股原始流通股东：成本11.65元/股，连分红一起，投资收益为负，-1.86元/股，投资快6年，收益率-15.97%。与大股东相比，成本已是大股东数倍，投资效率是大股东8.5%。

　　(3)第一天上市时购入的流通股东：成本15.27元/股。连分红一起，投资收益严重亏损，-5.48元/股，持有5年多，收益率为-35.89%。与大股东相比，成本是大股东的无数倍，投资效率为大股东的6.49%，吸1/16。

　　(4)以2000年2月16日收盘价购入的股东成本变成27.97元/股。连分红一起，投资收益严重亏损，-18.18元/股，持有4年多的收益率为-65.00%，与大股东相比，成本是无数倍，投资效率为大股东的3.54%。大股东投资效率是流通股东的28倍多。

　　(5)按每股30元申购者的成本22.65元/股。连分红一起，投资收益严重亏损-12.86元/股，持有快4年，效益率为-56.78%。与大股东相比的成本是无数倍，投资效力方面，大股东是流通股东的22.86倍。