2008年05月05日 17:37 投资者报

“五一”前后，由成龙、李连杰主演的耗资7000万美元(约5亿元人民币)的《功夫之王》火爆上映，作为主要投资人之一的华谊兄弟再次显示出不俗实力(投资2000万美元)。

　　与之前的《大腕》、《手机》、《天下无贼》等贺岁片不同，华谊兄弟从2006年开始频推大片，《夜宴》、《功夫》、《集结号》、《功夫之王》等动辄耗资上亿的大片赚足了人们眼球。

　　分析人士认为，华谊兄弟这种超常规的跨越式发展，除了经营思路的变化，更重要的是为公司上市做铺垫。

　　据悉，华谊兄弟的上市正在紧锣密鼓进行当中。目前，华谊兄弟已完成4轮私募，马云等国内明星企业家已经入股，而职业上的PE(私募股权投资)和VC(风险投资)却鲜有斩获。是他们不看好华谊，还是另有隐情？

　　上市首选中小板

　　华谊兄弟董事长王中军在去年底接受记者采访时表示，公司将在2008年年内上市。但在选择上市地点方面，华谊兄弟最终情定中小板，其实是个早已决定的无奈选择。

　　2007年，国内的一些民营娱乐公司大都选择到境外上市：5月3日，橡果国际在美国纽约证券交易所挂牌交易；11月1日，橙天娱乐借壳嘉禾娱乐，在香港联交所成功上市。

　　但华谊兄弟并未追赶这波境外上市的潮流。谈到原因，财务总监胡明解释说：“目前，华谊兄弟的业务重点仍在国内，所以不宜到境外上市。而且，境外上市的成本通常为国内上市成本的2～3倍。”

　　对于在国内主板上市，胡明坦言，从财务数据上看，华谊兄弟完全达到了发行上市条件。但由于公司规模相对较小，盈利模式也很新，在主板上市比较困难。

　　而近日有市场传言，华谊兄弟可能选择在即将推出的创业板上市。理由是：3月24日《创业板规则征求意见稿》刚发布，深交所便组织了13家企业召开座谈会，而华谊兄弟是其中最为有名的一家。

　　但易凯资本董事总经理王冉认为，除非给出更多的优惠条件，不然华谊兄弟是不会选择在创业板上市的。“如果创业板也采取和主板、中小板一样的定价规则(目前最高市盈率为30倍)，很难吸引那些优质的、颇具成长性的公司。” 王冉表示。

　　王中军在接受记者采访时也表示，公司并未决定在创业板上市，相对成熟的中小板仍是华谊兄弟的上市首选。

　　据悉，华谊兄弟已聘请中信建投作为上市保荐人和主承销商，有关律师、会计师等也已常驻公司展开调查。公司预计最快可在今年6月向证监会提交上市材料，而最终的上市日期将在年底或明年年初。

　　盈利模式有隐忧

　　目前国内A股市场已有多家文化传媒类的上市公司，并已构成文化传媒板块。但这些上市公司多是以文化产业的渠道经营为主，如歌华等有线电视运营商；或者是以有关文化内容的广告业务为主，如电广传媒(21.50,0.00,0.00%,吧)等。其中，真正以内容生产为主业的上市公司则不见踪迹。

　　“如果华谊兄弟能够登陆国内A股市场，肯定会受到投资者的关注。”某券商研究员表示，“这家公司在社会上具有一定知名度。目前文化传媒类板块受到的市场关注并不多，如果华谊兄弟能够登陆市场，无疑将会加强这一板块的实力，从而引起更多机构投资者和散户的注意。”

　　王中军自信地表示：“从私募阶段来看，投资者非常踊跃，几乎是根本投不进来，能够投到华谊来的是马云、江南春、谭智、鲁伟鼎这样的资本家。这说明华谊不缺投资人，将来在市场上会受追捧。”

　　但也有市场人士对华谊兄弟的盈利模式和市场前景表示担忧。

有资深投行人士对记者表示，截至去年年底，我国A股市场上的文化传媒板块的市值约为1500亿元人民币，仅占总市值的5%不到，这样的比例很难获得基金经理青睐。“以文化内容生产为主业的公司一般短期盈利前景并不好，市场还是较青睐与此相关的广告等稳定的盈利模式。”

　　该投行人士表示，在这种情况下，监管部门可能会慎重对待华谊兄弟的上市申请，其融资额度将被打折扣，“目前，深交所中小企业板的市值约8000亿元，企业IPO平均融资额为3亿元，而这里面没有一家是文化企业。”

　　由于影视产业一般都是投资大、周期长、见效慢，而多数投资者缺乏行业知识和耐心，他建议影视制作企业不要急于上市融资，而应首先练好内功，形成持续稳定的盈利模式，“单靠每年拍几部大片肯定是不够的。”

　　艺人持股 PE等候

　　由于独特的股权结构，华谊兄弟若成功实现上市，相关人士的收益必将成为另外一个有意思的话题。

　　目前华谊兄弟董事长王中军、王中磊兄弟在华谊兄弟持股大约占50%，价值约8亿元，冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰等明星都持有公司的股权。除此之外，公司还吸收了马云、江南春、谭智和鲁伟鼎(鲁冠球之子)等国内顶尖的企业家作为战略投资者入股，而且在最后一轮1000万股的增发中，有钢铁大王之称的德龙控股主席丁立国也参与入股。若华谊兄弟能以较高的市盈率(如30倍)成功上市，以上持股人当可获得3倍以上的溢价收益。

　　而令人奇怪的是，在华谊兄弟的4轮私募过程中，丝毫不见PE(私募股权投资)、VC(风险投资)的身影。

　　王中军解释说，由于PE和VC对于运作上市带给华谊兄弟的压力太大，要求对企业的业绩承诺太多，而他“最不喜欢的是被他人天天逼着上市”。而更重要的是，私募股权投资的代价太高，“一部戏开发了半天，别人投了50%，赚了钱分人50%，这样太不划算。”

　　虽然舍不得PE、VC等机构投资者在这次Pre-IPO盛宴中分一杯羹，但华谊兄弟却首创了业内十分鲜见的明星持股。对于这种做法，王中军认为，“明星持股是个创新，可以把公司与艺人的合作关系搞得更密切。同时，我们希望股票能为艺人带来增值收入，而艺人拿了本公司的股票，知道企业的性质和未来的战略，因而更有安全感和使命感。”