我想说两件事情：一个是跟普林斯顿大学有关的，这个问题就是说我们如何看待世界金钱的流动，而且中国在整个世界的资本流动中扮演什么样的角色。第二个事情我想讲的是风投投资家在过去的十年当中，他们的好，他们的坏。为什么突然之间大家都对风投那么感兴趣了。有一个案例，赛富目前是管理着差不多22亿美金直接投资基金，80％是投资在中国，20%是在印度。80％投资事实上是来自美国，普林斯顿大学是我们最大的LP，15%的投资来自欧洲，只有25％来自于亚洲，在过去7年当中赛富获得了显著的回报，是远远超出了行业的平均水平。我们整个内部报酬率每年超过了百分之百。在过去12个月当中赛富有6个投资项目都上市了，其中四项都在美国上市的，可以说这是一个很了不起的成就。那么赛富在6个公司所做的投资总额达到了9500万美金。
　　目前6个公司的市场总值加总差不多达到了25亿美金。最高峰的时候其实这个市场总值要达到32亿美金，但是这里有一个数字不是5家公司应该是6 家公司。赛富当然是在投资中获得了相当丰厚的收益，当然我想最终的赢家或者最大的赢家应该是中国的企业家。我们从资本市场所获得的收益当然一部分是回到我们的LP手里，也就是美国的投资者手里。但是我想说，真正的最大赢家应该是我们中国的企业家。因为大部分我们在国际上所融到的资本最终还是回到了中国。可以说，我们这些投资是创造了双赢的循环周期。不仅仅是对我们的国际投资者，对我们中国企业家，对于中国经济来说都是一个赢家的局面。
　　大家都知道其实这个资金流动最终是形成了一个圆圈。美国的投资者投资到中国的企业上来，中国的企业又到美国去上市，这个资金又会流回到中国，然后又流回到美国，这是一个圈，后面我也会提到。我们感觉到中国其实是有很多钱，是有很多资本。这就形成了，可以说中国投资的局面矛盾性，看一下中国的人均 GDP，可以说世界上中国要排名的话还是比较靠后的。但是另外一方面中国已经超越了日本，成为了世界上储蓄率最高的国家，也就是40％的家庭收入都放到银行的储蓄帐户里面去了。这也就意味这中国可能是拥有世界上效率最低的金融市场之一。我们看一下去年统计数字，在商业银行中的储蓄额超过32万亿人民币。这个年度的回报率也就是在3%到3.5％左右。大家记得如果在去年中国的通胀率根据中国官方所公布的数字差不多是6.6%.真正的通胀率可能比这个还要高。大家可以想一想，那些放在银行里面的钱其实是负回报的。32万亿元可以占到中国整个市场中的现金量90％.但是相比之下比如说发达经济体，美国和日本，他们的商业银行储蓄只占到了整个金融市场现金总量的50%左右。大部分的美国市场钱都是分布在不同的资产类别中去了，比如说风投、私募、对冲基金、共同基金等等，那么这些资产类别的回报要远远高于商业银行储蓄的。
　　那么为什么中国如今成为了风投的天堂呢？因为如果说我想创造一家企业尤其是软件或者是高新技术企业公司的话，我在中国要想开创这家企业，要不然就要从我亲戚那里借钱，要不然就是靠我自己的储蓄，此外没有办法去融资，这就形成了风投进入中国一个巨大的机遇，一个契机。
　　中国风投的好与坏。大家知道中国的风投和私募在过去2到3年中出现了长足的增长，我在VC/PEs中国基础设施基金工作了18年，之后我才加入了赛富。之前的10到12年我们通常把自己的工作描述成穿越一个超长的隧道，这是一个黑暗的隧道看不见劲头看不见光亮。我记得在2001的时候我有一个好朋友Gray，他带我进入了风投产业，当时是互联网的泡沫刚刚破灭的时期，当时在美国整个硅谷投资的景象是十分惨淡的。所以，那个时候投资者就把目光投向东方，当时是10亿美金的资本量，Gary就开始把目光投向了中国，我们就谈到了中国的风投。当时可能中国都没有几个人了解风投是什么？那个时候中国人就把我们看成是皮包公司了，但是说到底这还是没有说错，觉得有很多资本手里有钱但是好像没有实体，连张支票都不给写的，所以就认为你是手上拎的皮包。所以中国人说的皮包公司是一个贬义词。指那些人手里并没有什么实业，只是拿着皮包到处忽悠人，这是一个贬义词。所以当时的风投企业给人们的印象是负面，一直以来人家都当我们是皮包公司。
　　在很大程度上，关于我们在中国的投资，我们一开始是在盛大投资了，然后盛大就上市了。到2005年的时候人们慢慢意识到在中国风投也可以赚钱，在盛大之后我们又投了像分众传媒呀、百度呀、阿里巴巴这些非常好的项目。从这个时候才看到中国风投的蓬勃发展。这是很短很一段时间人们就已经忘了风投以前的样子，我记得后来有一次我去抽钱，我跟我的合作伙伴说肯定能融到钱，但是我心里其实蛮害怕的。别人劝我说，你别担心，肯定能够融到比你想像中还要多的钱。的确我同事说的非常对，他非常的聪明。
　　现在国外的风投对于中国市场的性质变得非常高，包括私募基金在中国已经开始了业务运营。有一些老的风投企业，他们原来业务半径也不过30英里左右，都集中在美国，但是现在已经开始认识到来中国。另外对于那些其实不在中国投资的人来讲，也要考虑到中国的因素。无论是作为一个外包的市场还是作为一个终端市场，这也是一个新的发展。
　　另外，现在出现了一个新的现象，就是机构LP开始对中国真正感兴趣。12个月之前，我们收到几乎所有大牌的LP包括中东的石油、大的养老基金、挪威政府投资部门是主权投资部门，他们都跟我们讲对中国投资感兴趣。还有现在国际市场对重要的IPO要付溢价的，我记得早前的时候所有上市企业在美国他们都是要折价10%到20%，那个时候叫做中国折价。后来我在中石油买了股票，这家公司非常棒，在纽交所上市，但是结果没有人想买中石油的股票，这完全就是一次失败的IPO。
　　但是现在可不一样的，去年在美国有几家中国的石油企业上市。我们现在开始付中国溢价，所以中国的股票是有着从折价到溢价的过程。而且这个溢价的增长速度是非常的快。为什么现在风投、私募在中国投资这么热，这些都是有原因的。首先，中国的经济增长确实是非常快的，有着巨大的国内消费市场，固定电话、有线电视、移动电话、个人电脑市场都是最大的。而且还有宽带，这也是最大的，今年中国已经超过美国，成为全球最大的宽待市场。还有成本上的优势是中国成为世界工厂，中国已经成为世界上最大的芯片外包地，私营部门在规模和数量上都达到了一定的程度。
　　我每次跟人家谈判我都特失望，因为我每次都是最老的那个，所以我特别愿意和Dake一起去开会，他比我年纪还大。几年前我去开会，总觉得我是最年轻的。然后还给我的美国同事当翻译，因为所有的美国同事虽然比我年纪小，但是他们都长大胡子，所以人家以为他年纪更大。不管怎么样，中国现在的企业家都很年轻。我记得以前大多数我的谈判对手都是国营企业的领导，都是银发的，现在倒过来的，现在99%的投资都是投资在私营企业，而创业者往往是第一代创业者，平均年龄不过30多岁，所以我总是最老的那个。十年前你很难找到一家私营企业，它的资金需求是超过1000万美元的，大多数公司它的资金需求都比较小，需要大资金的都是国企。在浙江你可以找到几千家私营企业，他的资金需求会超过100万美元，这没有什么奇怪，太正常了。另外政府也在不断推动国企进行私营化的改造，这对于风投和私募来讲都是机会。去年“十六大”政府推出了私有化的策略。
　　风投怎么赚钱呢？只有两种办法：第一就是创造价值，还有就是套利。在过去30年中，中国的经济改革取得了巨大的成功，大家可以想一想这是很了不起的一件事，在人类历史上是前所未有的。我觉得可能是最大的一次财富创造运动，在人类历史上从来没有发生过这么大的人类创造运动。应该说，在二战之后日本是经历了20年的飞速增长，日本是1960年到80年代中期，到后来就是“亚洲四小龙”，在80年代以后也经历了经济繁荣。但是中国这个规模大太多了，是世界人口1/5所在的国家，经济增长从来没有停过，在过去十几年当中始终保持两位数的增长，这实在太了不起了，是难以想象的。我们老是在抱怨中国政府，但是你不得不承认改革确实很成功。在这方面做的确实很棒，在推动中国经济发展做的确实很好。
　　银行体系的国有化还缺乏信贷评估体系，使得中国成为全世界资本运用率最低效的国家，这个我刚才已经解释过了。中国的竞争力我想很快谈一下，中国是一个巨大的时间大家也非常清楚，是全球的制造中心。在这边我想提两点：第一，中国以前是产品质量低下。我记得80年代中期我当时到美国是一个学生，我看中国制造的产品，唯一看到就是亚特兰大的便宜货，然后一元店你到那里买东西所有东西都是一元钱，但是现在你看到美国所有商场各个角落都是中国的产品，以前中国的产品质量比较差，现在中国的产品是物美价廉，不能说是高端产品但是绝对是物美价廉。我在日本的时候读一个报道就是关于中国产品怎么进入国外市场，标题就是物美价廉中国货，我觉得这相当了不起。日本的人很挑剔的，不会说这个东西质量很好。
　　中国成本上的优势，尽管是非洲、印度还有越南你能够找到更低价，但是中国有一个特别强的优势就是有着大量的人才。中国每年有30万的理工科的毕业生(这边指研究生)，另外还有在美国相比而言理科绝大多数都是外国人读的。比如说，我的女儿也在普林斯顿大学读书，我就劝她说，你读一读理工科吧，计算呀什么的，你可以好找工作，到任何地方都可以。她跟我说，老爸我才不想读理科呢？所以这就是现在美国小孩的价值观，根本没有人要去读理工科的。我觉得这就是中国的竞争力在人力资源上的强势的地方。
　　中国也是新商业模式诞生热土，中国很多年以来一直都是抄人家的，美国有雅虎，中国有新浪，美国有亚马逊，中国有当当，所以所有东西都是抄，这个在中国目前来说还很管用的。三、四年之前我们看到一个有趣的现象，中国开始创造自己的新的商业模式，在世界其他地方我们都没有见过，是在中国诞生的。中国有很多这样的例子，比如说分众传媒、阿里巴巴，在世界其他地方这种商业模式不成功，在中国第一个地方这样的商业模式大获成功。在过去30年里资产类别美国的风投回报是最高的，这是因为在硅谷那边相对比较好的投资环境。其中还有一个原因就是美国的风投和高科技企业、新科技企业和新的商业模式联系紧密。比如说在雅虎投资，在google投资，在亚马逊投资，这个回报率是几千倍的，而且他们确实应该赚这个钱，因为这是人类历史上第一次出现新的商业模式，你能抓到的话你赚钱当然了。所以作为风投家来讲，创建新的商业模式对我们来讲是非常非常有意思的。
　　我说过中国的资本市场是最低效的，对我们这些人来讲反而是一个好事，一个好机会。刚才说的很多关于中国的好话，但是这边我还想稍微提一下中国市场上的一些问题，一些不太好的方面。现在中国还是没有法律框架来支持风投和直接投资，比如说现在的《证券法》还是不承认可转债然后优先股、优先股权等等，这些对于风险投资来讲非常重要。还有不承认LP和GP的结构，还有双重征税、三重征税这种事还没有解决。现在能够在A股上市了，非常好，我们有的投资项目企业已经开始这样做了，但是要三年封闭期，这样流动性就太成问题了。还有外汇还是管制的，不能自由兑换的。从《十号令》颁发以来，没有任何外资IPO得到批准，2006年10月份颁布的《十号令》，还有在很多领域外资是受到控制的，比如说媒体还有贸易，但最最糟糕的就是太多人可以跟你说，“不行”，很少有人有权利跟你说“可以”。
　　我们可以做什么样的预测呢？一个知名的学者他说在中国唯一确定的事情就是不确定性，所以你要预测中国发生什么事，这绝对是一个可不靠谱的事情。但是不管怎么样我们尝试一下吧。中国还会成为最复杂的投资地，对于外资的风投私募尤其是对于这些收购基金。在接下来的几年当中许多基金将会有很多好的投资，但是最关键的是可持续性，应该说小的风险基金也能够融到很多钱。还有就是很多公司会在波动的时候快进快出了。在我从业的这些年我已经看过两次，巨大的波动，尤其是美国的风投企业，他们就是有这样的风气，一旦市场很好大家一拥而上，一旦市场出现拐点大家一拥而出。
　　但是那些在本地有着决策力，却有可能成为最终的赢家的人，也就是说能够持续不断的，要结合本地的团队、有本地的知识，才能成为赢家，请大家一定要耐心，才会带来回报。
　　风投基本上什么方式都可以接受，关键是你的东西。风投里面有不同的风投，有些风投是专门做早期，你刚才讲的可能是种子期的投资人，这取决于各个基金的情况不一样。像我们基金属于比较大的，比如说几十亿基金很难做很小的，比如说50万美金、100万美金的投资。各个基金不一样，可能有一些做早期的基金，你找熟悉的人给你介绍一下，如果你找KIC可能人都不理你，就把你挡在门外了，你要找一个熟悉的人引荐一下。
　　其实社保基金包括国家开发行找过我们好几次了，从我们来讲，我们是做事比较谨慎的。因为我们同时又外币基金也有人民币基金，那么你怎么安排使得所有投资人的利益不会有冲突。因为人民币基金外资投不进来，这帮人精力到底放在外币基金上还是人民币基金上，这是非常重要的问题。大概很快我们也会做这样的基金，我觉得这是一个好事，长期来讲对于本土的VC发展是一个很好的事情。(长江开发沪港促进会风险投资高峰论坛)
　　来源：投资中国